Последние десять лет были удачным периодом для американских акций. Индексный фонд на S&P 500, iShares IVV, принёс около +321% за десятилетие до 30 июня 2026 года, примерно +15.4% в год с реинвестированием дивидендов. Сопоставьте это с долгой историей. По данным Асвата Дамодарана, восходящим к 1928 году, S&P 500 в среднем прибавлял 10.0% в год; доллар, вложенный в 1928 году, стоил бы около $11,600 к концу 2025 года.1 Прошедшее десятилетие заметно опередило вековую норму.
Насколько заметно? Прокатите десятилетнее окно по каждому году с 1928-го и упорядочите периоды по накопленной доходности. Наши +321% превзошли 78% из восьмидесяти девяти зафиксированных десятилетних периодов. Это заметно правее типичного десятилетия, +183% (около 11% в год), хотя и не дотягивает до лучшего: послевоенный период с 1949 по 1959 год принёс +525%. Итак, сильное десятилетие, но не рекордное, и фон для всего, что следует далее. Если сам индекс пережил необычайно удачные десять лет, настоящий вопрос в том, как на самом деле повели себя компании внутри него.
Поэтому я составил Equity Watchlist из тысячи наиболее значимых публичных компаний мира в их сегодняшнем виде и измерил полную доходность каждой за те же десять лет.3 Вот где они оказались.
Из тысячи у 789 есть полная десятилетняя история. Средняя компания принесла +12.9% в год; медианная, +11.8%, чуть более чем на пункт ниже. В этом различии вся суть. Медиана это доходность, выше и ниже которой оказывается поровну компаний; среднее подтягивают вверх выбросы. Крупнейший из них Nvidia, лучший результат в наборе, рост на +17,261% за десятилетие, или +67.5% в год. Одно такое имя поднимает среднее, вовсе не сдвигая медиану.
Прежде чем идти дальше, посмотрите на те же данные, показанные иначе: не в годовом выражении, а как полная накопленная доходность за десять лет. То, что читается как разрыв в один пункт в год, разверзается в пропасть.
Теперь среднее составляет +434%, а медиана +205%. Те же компании, то же десятилетие; изменилась только арифметика. Приведение к годовым темпам сжимает победителей (+17,261% у Nvidia превращаются в куда более скромные +67% в год) и скрывает асимметрию. Сложенная за десять лет, асимметрия становится невозможной не заметить, и расстояние между золотой плашкой и фиолетовой это цена того, чтобы упустить те немногие компании, что оторвались от поля.
Из этого следует несколько выводов. За это десятилетие владение акциями решительно обыграло альтернативы. Кэш, измеренный фондом казначейских векселей BIL, принёс +24% (+2.2% в год). Инфляция составила +39% (+3.4%). Гособлигации США принесли +8% (+0.8%). Золото, сильнейшее из четырёх, принесло +191% (+11.3%). Типичная компания с запасом обошла кэш, инфляцию и облигации, а золото было пограничным случаем, которое обошла лишь примерно половина поля. На фоне других рынков акций картина раздваивается. Вселенная опередила европейский STOXX 600 (+157%, +9.9%) и развивающиеся рынки (+126%, +8.5%), которые обошло большинство компаний. Но сам S&P 500 (+321%, +15.4%) оказался трудным ориентиром: лишь треть из тысячи крупнейших компаний планеты превзошла его, потому что взвешивание индекса по капитализации направляет его доходность в ту же горстку имён в правом хвосте.
Есть ограничение, которое стоит назвать прямо: систематическая ошибка выжившего. Watchlist был построен так, чтобы содержать тысячу крупнейших компаний по состоянию на 30 июня 2026 года, поэтому в нём нет ни Credit Suisse, ни WeWork, ни Theranos, ни одной из фирм, что просто выпали из топ-тысячи из-за слабых результатов. Проигравшие отсутствуют, что приукрашивает каждую цифру выше. И всё же выборка делает одно очевидным: насколько результат держится на нескольких именах. Уберите верхний 1%, восемь лучших (Nvidia, AMD, Micron, argenx, Comfort Systems, SK Hynix, Seagate и Lam Research), и средняя десятилетняя доходность всего набора падает с +434% до +351%. Восемь компаний из 789 несли восемьдесят пунктов из неё.
Есть одно исследование, ставшее классикой финансовой науки, которое не страдает этой ошибкой выжившего: анализ Хендрика Бессембиндера по всем 29,754 публичным акциям США за столетие с 1926 по 2025 год.2 Поскольку оно учитывает каждую когда-либо котировавшуюся компанию, включая те, что потерпели крах, оно приходит к тому же выводу с другой стороны. Создание богатства поразительно сконцентрировано: всего 46 компаний дают половину из 91 триллиона долларов, произведённых рынком. Ещё отрезвляющее: медианная акция за всё время владения принесла −6.9%, и почти шесть из десяти оставили своим долгосрочным владельцам меньше денег, чем те вложили. Урок не в том, что выбирать акции легко. Наоборот. Вам нужны хоумраны, вам нужны Nvidia, потому что именно ширина разрыва между средним и медианой решает, несут ли портфель немногие или топят многие.
Socrates on Investing это редакционное издание, а не инвестиционный совет. Ничто в этой статье не является рекомендацией покупать, продавать или удерживать какую-либо ценную бумагу или фонд. Автор может иметь позицию в обсуждаемых активах; существенные позиции, где это уместно, раскрываются в каждой статье. Прошлые результаты не гарантируют будущих. Инвестирование сопряжено с риском, включая риск частичной или полной потери капитала.
Источники
- Aswath Damodaran, NYU Stern, «Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills: 1928 to 2025» (набор данных histretSP). pages.stern.nyu.edu/~adamodar
- Hendrik Bessembinder, «One Hundred Years in the U.S. Stock Markets», SSRN, март 2026. ssrn.com/abstract=6438198
- Socrates on Investing, Equity Watchlist (дневные полные доходности EODHD) и данные Portfolio Backtest (SPDR BIL, iShares GOVT, iShares IVV, iShares STOXX 600, SPDR Gold, Vanguard EM), десятилетие до 30.06.2026. socrates-on-investing.com/ru-equity-watchlist